证券之星 刘凤茹
面对2025年整体消费市场趋缓、行业竞争加剧等复杂环境，青岛啤酒(600600.SH)交出一份韧性的成绩单：2025年实现产品销量764.8万千升，同比增长1.5%；营业收入324.7亿元，同比增长1%；归属净利润45.9亿元，同比增长5.6%。同期，国内啤酒行业整体承压——国家统计局数据显示，2025年中国规模以上企业累计啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。
证券之星注意到，看似稳健的答卷背后藏隐忧：一是增长建立在2024年营收下降的低基数之上，二是全年业绩主要靠上半年拉动，下半年尤其是第四季度颓势明显，更延续了2013年以来淡季持续亏损的脆弱性。
存量竞争下，青岛啤酒产品结构分化显著，中高端产品稳步增长，以崂山为代表的大众品类销量承压下滑。在推进高端化与全国化的同时，青岛啤酒亟需补齐淡季经营短板、稳住大众市场基本盘。
淡季经营脆弱，Q4亏损扩大
尽管青岛啤酒表现优于行业水平，但营收增长建立在2024年营收下降5.3%的低基数之上，尚未回到2023年339.4亿元的高点水平。
从季度表现看，营利双增主要归功于上半年。2025年上半年，青岛啤酒实现营收、归属净利润204.9亿元、39.04亿元，分别同比增长2.11%、7.21%。进入第三季度，青岛啤酒营收为88.76亿元，同比微降0.17%；归属净利润为13.7亿元，同比增长1.62%，这一增速远不及前两季度超7%的增幅。
2025年第四季度的业绩表现更为惨淡：当季营收同比下降2.26%至31.07亿元，归属净利润亏损6.86亿元，同比增亏6.41%。第四季度的营收、归属净利润环比下降65%、150.09%。冬季通常是啤酒行业的销售淡季，所以各大啤酒厂商第四季度业绩普遍不好，从2013年-2025年，青岛啤酒第四季度的归属净利润持续亏损，侧面反映出经营淡季的脆弱性。
需要指出的是，归属净利润的增长一定程度上得益于“降本”。受部分原料成本下降影响，2025年青岛啤酒营业成本188.85亿元，同比减少1.69%；销售费用44.84亿元，同比减少2.58%，主要因部分区域业务宣传费减少。然而，经营活动产生的现金流量净额同比减少10.91%，主因预收货款变动导致销售商品收到的现金同比减少。
证券之星注意到，截至2025年末，青岛啤酒合同负债为76.74亿元，较上年末的83.13亿元有所下降。合同负债作为反映渠道信心与预收款规模的核心指标，其回落表明经销商提前打款、锁货备货的积极性有所降温，需求预期趋于谨慎。
产品结构分化，中高端稳增低端承压
作为基本盘，青岛啤酒的啤酒业务2025年实现销量765万千升，同比增长1.46%；实现营收318.3亿元，同比增长0.79%。在存量竞争下，青岛啤酒稳住了基本盘，但细分来看产品分化显著。
当前啤酒市场各大品牌市场份额此消彼长，发力中高端成为行业共识。青岛啤酒曾表示，中高端产品的崛起、消费需求的多元化以及企业的多元化发展战略，为行业带来新的发展契机，啤酒行业整体盈利水平仍具相当提升空间。
近年来，陆续推出的青岛啤酒“一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特等系列产品，持续推动高端化布局。反映到销售端，2025年，公司青岛品牌实现销量449万千升，同比增长3.54%；实现营收223.82亿元，同比增长1.35%。
青岛啤酒在财报中表示，公司加快青岛啤酒“1+1+1+2+N”产品战略实施，推进品牌优化和产品结构升级，加速培育大单品及创新品类。报告期内，中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%。青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。
相比之下，以崂山啤酒为代表的大众消费品牌则面临经营压力。2025年，以崂山为主的其他品牌实现销量315万千升，同比下滑1.36%，对应营收94.48亿元，同比微降0.5%。
从销售区域看，山东地区依然是公司大本营，2025年该区域实现营业收入约223.24亿元，同比增长1.04%。大本营之外，除东南地区外，其余区域均有不同程度上涨。
证券之星注意到，青岛啤酒2025年凭借中高端升级与成本优化守住了盈利基本盘，但淡季亏损、低端产品下滑、渠道信心趋弱等问题仍待破解。
谈及2026年经营计划，青岛啤酒表示将继续聚焦啤酒主业，持续开拓市场，巩固北方基地市场优势，扩容量、提结构；聚焦南方战略市场重点突破，深耕重点区域市场，通过管理革新、网络优化与创新模式稳步扩大市场份额；海外市场通过多元合作模式探索国际市场布局，持续提升品牌全球影响力。但公司也坦承，2026年发展仍面临市场竞争加剧、消费需求不足等多重挑战。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
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